比特币或正悄然步入新一轮“寒冬”初期
尽管当前比特币价格仍处于历史高位，但根据一份市场分析报告指出，比特币可能正逐渐接近新一轮市场寒冬的早期阶段。报告强调，关键风险并非价格的突然崩盘，而在于市场供需动态、资金流向及投资者情绪在价格完全反映变化前已出现结构性转弱。这一观点对当前主流市场叙事形成了挑战——后者普遍将近期回调视作牛市趋势中的常规调整。
为何市场不愿接受“寒冬”叙事
市场参与者对新一轮寒冬的抗拒心理不难理解：2022年的记忆尚未远去，且比特币名义价格仍远高于此前低迷期。此外，现货ETF的推出、更广泛的机构参与及基础设施的完善，使市场结构趋于成熟，强化了“此轮周期已截然不同”的普遍认知。
然而报告指出，比特币寒冬并非由绝对价格水平定义，而取决于情绪、资金行为与内生动能的转变。历史数据显示，这些转变往往始于价格仍显坚挺之时。
图表揭示的迹象
通过结合比特币价格与恐惧贪婪指数的图表，可清晰界定上一轮寒冬的广义与狭义阶段：
广义寒冬（2021年11月至2022年11月）：历史高点后的漫长下跌周期，标志市场趋势彻底转变。
核心寒冬（2022年5月至2022年11月）：最严峻阶段，以连环暴雷事件、信贷收缩及大规模资金外流为特征。
当前恐惧贪婪指数已降至14，处于“极度恐惧”区间，而比特币交易价格仍远高于以往寒冬期的水平。这与历史周期特征相符——情绪恶化通常领先于价格下跌。
资金流向与价格走势的背离
资金流数据进一步印证了结构性隐忧。2024年约100亿美元的资金流入伴随市值扩张；反观2025年，超过3000亿美元的资金流入却与市值萎缩同步，表明持续的抛压吸收了新增资金，而非推动持续升值。这种背离暗示增量需求正越来越多地被卖方消化，而非转化为市场扩张动力。
链上盈利动能减弱
报告同时指出，即便在价格高企的背景下，链上已实现利润仍呈现下降趋势。这标志着内生动能正在消退——相较周期前期，实现显著盈利的参与者比例减少。历史上，这种状态往往与扩张周期的终结阶段相伴出现。
结构性解读
情绪崩溃、资金流动效率下降与已实现利润减弱共同表明，市场结构比单纯价格所显示的更为疲软。报告提出的基准情景并非市场即刻崩溃，而是一个逐渐认知的过程——寒冬特征在市场悄然浮现，价格却仍维持具有欺骗性的高位。
若ETF资金流入能实质性趋稳，且链上抛售压力明显缓解，使供需重归平衡，则当前观点需重新评估。
核心启示
比特币当前市场结构类似寒冬早期的认知阶段：情绪与资金行为先于价格恶化。高企的价格与更完善的基础设施可能延迟市场的全面认知，但历史模式表明，寒冬的本质由内生动力定义，而非取决于价格所处的偶然位置。
